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本文摘要:摘要电动化智能化引领者,重新界说汽车生态。公司智能化全球领先,使用视觉感知+超强人工智能,自研芯片+算法,并利 用所积累海量数据,不停训练优化,现在实现L3级别自动驾驶。后续公司重写FSD算法,引入时间维度,年底或将推出 FSD选装包最后一项功效“在都会门路实现辅助驾驶”。为进一步提高智能化,公司下一代芯片HW4.0将比当前的算力提 升2倍,同时为更利益理4D数据,将推出自研超级盘算机Dojo。 凭借领先智能化优势,特斯拉实现汽车销售+软件服务的 商业模式创新。

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摘要电动化智能化引领者,重新界说汽车生态。公司智能化全球领先,使用视觉感知+超强人工智能,自研芯片+算法,并利 用所积累海量数据,不停训练优化,现在实现L3级别自动驾驶。后续公司重写FSD算法,引入时间维度,年底或将推出 FSD选装包最后一项功效“在都会门路实现辅助驾驶”。为进一步提高智能化,公司下一代芯片HW4.0将比当前的算力提 升2倍,同时为更利益理4D数据,将推出自研超级盘算机Dojo。

凭借领先智能化优势,特斯拉实现汽车销售+软件服务的 商业模式创新。销量发展空间打开,国产化计划推动成本下行。Model 3和Model Y对应19年全球市场空间800万辆,22年推出皮卡对应 空间370万辆,22年或推出低价车M2,对应空间凌驾500万辆,因此我们测算特斯拉25年对应市场空间近2000万辆。

销 量方面,预计20年50万辆,21年近100万辆,25年凌驾360万辆,假设全球电动车渗透率20%,特斯拉全球份额将维持 22%以上。同时产能同步扩张,美国Fremont工厂产能达60万辆,新建德州工厂,21年逐步投产;中国工厂产能将从目 前25万辆扩至70万辆;德国工厂50万辆产能明年中逐步投放,20年底全球产能到达100万辆,21年底凌驾160万辆。盈 利方面,当前特斯拉汽车销售毛利率凌驾20%,单车毛利1.4万美元,后续零部件国产化提升,为降价提供空间,我们预 计汽车销售毛利率可维持20%以上。

类比苹果,新商业模式收入成为新亮点。现在特斯拉增值服务包罗FSD选装包(1万美元),OTA选装包(2000美元加速 包),高级毗连(9.99美元/月),充电服务等。

当前保有量有限,且FSD选装率不足20%,服务收入占比力低,我们测算 现在在汽车业务收入比重仅4%,而25年有望提升至16%,且对标苹果服务业务,软件服务收入毛利率凌驾50%,因此服 务业务利润孝敬有望到达50%。后续随着自动驾驶更成熟,服务收入种类将更富厚。

思量汽车销售、增值服务高增长,且 随着计划后,用度逐步降低,我们预测2020年特斯拉收入350亿美元,利润11亿美元,2025年收入有望到达1700亿美元 ,利润到达210亿美元,利润逐步兑现,发展空间广。Part1 电动化智能化引领者,重新界说汽车生态特斯拉重新界说汽车,引领行业大厘革电动化是必须的载体,智能化是目的:相比于燃油汽车,电动车更易实现智能化。1)电动车集成更简朴有利 于信息传输控制;2)电机只需要通过电流或者电压便可以精致地调治转速到达改变车速,燃油车很难做到实 时线性;3)燃油车OTA 最大的难度在于供电保障问题,电动车更有优势。

特斯拉引领电动化及智能化,改变汽车使用生态:智能化使得汽车从机械产物向电子信息智能产物转变,从交 通工具向智能移动空间和应用终端转变,特斯拉率先引领行业大厘革。重树商业模式,树立电动车第一品牌精准定位:对标科技类企业, 10年资本开支120亿美元,改变传统车企商业模式,打造电动车企巨头+科技巨 头以豪华车打品牌,下沉中高端市场,市场空间从50万辆扩张至800万辆:率先推出Roadster,打入高端跑车市 场,随后通过D级轿跑Model S和豪华SUV Model X实现规模化量产,打造特斯拉“高端化、智能化”品牌; 并通过Model3下沉至4万美元(国产30万元)以内轿车市场,打开市场空间。三电系统技术扎实,电动化领先市场领先三电技术保证电动车市场竞争力:电池专利结构富厚,实现“百万英里电池”;BMS系统深耕十多年 ,市场上最领先的算法;自产电机保证汽车性能及能效。

汽车智能化引领市场,全方位碾压竞争对手创新的基因• 背靠硅谷,高管来自科技公司:自动驾驶芯片与软件开发向导大多身世苹果某人工智能公司,科技配景深厚。• 没有传统车的负担:传统燃油车车型换代的商业模式和大量上下游工业的精密联合使得他们对于软件的重视和 OTA 的支持是很难做到的。汽车智能化引领市场,全方位碾压竞争对手集中式电子电气架构为基础,“软件界说汽车”的关键• 有助于实现整车功效协同:传统主机厂一个功效对应一套感知-决议-执行的硬件,集中式EEA架构下,所有 的硬件资源买通,中央盘算平台可以对数据信息统一处置惩罚,实现整车功效的协同。

• 实现整车OTA的基础,模块越少、系统越统一越容易实现整车OTA,特斯拉可通过OTA将软件升级发送到车 辆内的车载资通讯单元,还可以直接将软件增补法式传送至有关的ECU,从而实现软件和固件的OTA升级。特斯拉是最早具有整车OTA(远程无线升级技术)的能力车企• 可同时实现固件和软件升级。传统车企主要接纳的是漫衍式电子电气架构, ECU 数量庞大,丰田、公共、通用 等传统车企局限于SOTA升级,无法对底层固件升级。

• FOTA(固件在线升级),好比特斯拉Model 3在OTA升级之后制动刹车距离缩短了6米;通过OTA升级的方式将 Model S的最大功率提升50匹马力;SOTA(软件在线升级),像是通常意义上的“补丁”,例如升级多媒体系 统,特斯拉通过OTA修改了“充电以及热治理设置”以降低起火风险,近期为Model 3高性能版车型更新了“ 赛道模式2.0”,使其性能上限进一步提升。推出Autopilot(辅助驾驶系统),完全自动驾驶即将实现• 2013年特斯拉启动了Autopilot项目,并于2014年9月推出AP 1.0硬件系统,在Model S、Model X和Model 3上默 认搭载。

2015年10月,Autopilot功效被激活。随后的5年中,HW 2.0(开始包罗EAP和FSD选装功效)、 HW 2.5、 HW 3.0依次公布,逐渐开放了自动辅助变道、自动泊车、自动辅助导航驾驶、智能召唤等功效。

特斯拉坚定摄像头为主的传感器方案,现在主流的自动驾驶的情况监测传感器主要包罗摄像头和雷达:摄像头通过 图像识别实现距离丈量、目的识别等;雷达使用发射波和反射波之间的时间差、相位差获得位置和速度等数据。• 摄像头方案成本低廉,对算法要求高。特斯拉从Autopilot 2.0开始就坚定使用8个摄像头、12个超声波雷达和1 个前置毫米波雷达+1个后置倒车摄像头的传感器方案,通过摄像头和AI盘算的联合以实现自动驾驶,不再依赖 于高清舆图,现在特斯拉接纳4D图像数据,提高了置信度,在极端场景下体现良好。

• 激光雷达依赖高精舆图,区域限制较大。Waymo谷歌等接纳的自动驾驶车辆取决于预先记载的周围情况的3D 高分辨率舆图,该舆图是使用配备激光雷达的车辆预先捕捉绘制的,车辆可以通过激光雷达设备定位确定情况 是否已发生变化,然后在舆图区域中巡航时举行控制。自动驾驶壁垒深厚:海量数据收集,用户数据驱动• “影子模式”驱念头器学习,特斯拉通过车队获得大量驾驶数据,即即是在未开启的状态下, Autopilot也可以记载并回传感知数据以及驾驶员的操作,搭载HW2/3级此外车辆均为特斯拉的自动驾驶 车队,现在约80万辆+,远远领先行业第二名Waymo的1000辆。• 海量数据领先全行业:停止到今年 4 月,基于 Autopilot 的里程数已经到达 30 亿英里,占全行业总路测 数据的99%以上。

特斯拉可以获得天天2000万英里的真实、多元的行驶场景,险些即是Waymo车队的 全部累计行驶里程。自动驾驶壁垒深厚: 坚定视觉解决方案,FSD beta版接纳四维数据收罗• 坚定使用视觉方案解决L4级别自动驾驶。

现在来看普遍使用的L4级别及以上的自动驾驶方案为激光雷达方案, 是现在探测距离最长、分辨率最高的传感器方案,但特斯拉坚定依靠视觉方案取代激光雷达,通过重写FSD算 法,转向4D方案,解决了视觉方案中置信度低、受极端天气影响等问题,将系统能力从 L2 进化至 L4。• Autopilot走向4D,满足L4级别要求。特斯拉从HW2.0开始一直使用硬件为8个摄像头、12个超声波雷达和1个前 置毫米波雷达的数据收罗方案,特斯拉将Autopilot 从 2.5D(带有2D标注的图像)升维到 4D(空间+时间), 可以使用从视频中重建的3D立体场景以实时间戳,从而提升 Autopilot 对于周遭情况的明白能力。

• FSD 重写版到达自动驾驶新高度。10月起特斯拉开始推送FSD beta版,对底层架构举行了重写,通过视觉图像 处置惩罚的4D逻辑模拟激光雷达的事情原理,在没有高精度舆图笼罩的地域也能完成自动驾驶,AP 新版本的深度 神经网络会将包罗感知、路径计划、目的识别等所有子神经网络综合于一体,离L4级别自动驾驶更近一步。结论:特斯拉电动化智能化及商业模式全方面领先 汽车厘革引领者,电动化及智能化遥遥领先:特斯拉具备“创新基因”,以电动车作为出发点,三电技术保 证了车辆性能,搭载集中式电子电气架构,进一步实现整车OTA,并通过OTA逐步实现完全自动驾驶功效; 在此历程中,特斯拉不仅仅卖车,还实现商业模式转变,提供FSD选装等服务,规模效应显着。Part2 新产物新产能,打开销量发展空间美国为主力市场,中国市场崛起,销量大超预期特斯拉20Q3交付大超预期:特斯拉19年销量36.7万辆,同比增50%;20年Q1交付8.84万辆,同环比 +40%/-21%,疫情影响3月交付;Q2交付9.07万辆,同环比-5%/+3%,Q3交付14万辆,同环比 +54%/+44%,大超预期。

美国为主力市场,中国市场崛起:19年近60%交付量来往美国,20年美国受疫情影响1-3Q销13.7万辆,同比 +10%。欧洲19年Model3集中交付,19年销售11万辆,20年1-3Q销6.4万辆,同比-15%,受产能不足及本 土车企打击略有下滑;中国为主要增量市场,19年销售4.5万辆,20年1-3Q销6.9万辆,同比大增162%。西欧销量比肩对标燃油车型。

Model3在美国实现了对中小型豪车市场的完美称霸, 19年销量凌驾宝马 2/3/4/5系总销量,凌驾疾驰C级/E级的总销量。欧洲Model3现在销量已经处于一梯队,基本与疾驰C级、宝 马3系等持平,19年M3逾越本土爆款电动车,实现了销量领先。

Model 3:全球市场空间超370万辆Model3可渗透价钱区间为20-40万元的轿车,全球空间约370万辆。2019年全球轿车销量3494万辆,D级以上 销量915万辆,占比26%。D级及以上轿车价钱集中于10-30万元,该价钱带合计销量561万辆,占比近70%。而特斯拉M3尺度版和长续航版划分对应的20-30万及30-40万市场,为思量样本的全面性,我们预计此价钱区 间全球销量合计超370万辆。

19年M3全球销量为25.24万辆,现在占总空间比重仅6.8%,市场空间庞大。欧洲市场,特斯拉M3市场空间115万辆在D级及以上轿车中占比凌驾60%。

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2019年欧洲轿车销量869万辆, D级以上销量158万辆,占比18%。欧洲更倾向消费高价位轿车,D级及以上轿车价钱区间20-30万销量58万, 占比40%,其次为价钱30-40万销量32万,占比23%,二者合计为90万辆,占比到达63%。

思量样本的全面性 ,我们预计欧洲特斯拉M3市场空间为115万辆。19年M3实际销量9.4万辆,渗透率9.2%,现在是特斯拉第二 大市场。Model Y:面向中型SUV更大市场Model Y可渗透价钱区间为30-45万元的SUV,全球空间约420万辆。2019年全球SUV销量2921万辆,D级以 上销量986万辆,占比34%。

现在Model Y长续航版售价约37.8万元,对应价钱30-45万元市场,19年D级以上 车型在此价钱带的全球市场销量约275万,占比31%;若随Y产能爬坡,价钱下降,打开25-30万市场,则空 间将放大80万辆至355万辆,占比提升至40%。思量样本的全面性,我们推测Model Y全球市场空间为420万 辆。由于SUV车型在全球内更受接待,且Model Y渗透的价钱区间为销量主市场,因此Model Y有望成为新爆 款车型。

Model S/X:改版S/X突破销量瓶颈现在Model S&X销量进入瓶颈期,我们预计21年会推出新的版本。设置更新为三电灵活力总成,内置17寸 仪表盘,21700电池,看齐保时捷和BBA;提升内饰和设置后回到10-14万价位。预计新版s和x销量年销有望 达10万。Cybertruck :进军4-7万美元皮卡市场Cybertruck定位2B-3级中型卡车,售价4-7万美元。

2019年公布,2021年量产,产能预计位于德克萨斯的 新超级工厂,单电机后驱版EPA续航250英里,起售价3.99万美元,双电机全驱版EPA续航300英里,起售价 4.99万美元,电机全驱版EPA续航500英里,起售价6.99万美元。首周订单25万辆,现在订单凌驾60万辆,2021年开始小批量交付。

公布后7天内预订量凌驾25万辆,现在订 单凌驾60万辆。预计21年提前小批量交付,22年大规模交付。我们统计全球皮卡市场600万辆,其中美国市 场占50%,Cyber有望凭借其高续航和智能化加速渗透。

马斯克还透露未来可能会制造一辆更小、更紧凑的电 动皮卡,面向全球市场。新车型M2:价钱下沉,市场空间扩大500万辆新车型M2有望三年内公布。

特斯拉在电池日上提出三年内公布价钱2.5万美元的新车型,内部代号M2,我们 预计M2为紧凑型轿车,将在中国和德国各设计一款本土车型,以提升销量和市占率。M2上市意味着特斯拉可渗透的价钱区间下沉至15-20万元,全球市场空间增大500万。从全球轿车的价钱细 分来看,价钱在10万以内和15-20万元的车型销量最好,特斯拉瞄准主销量市场,价钱区间下沉到15-20万元 ,经测算,M2全球市场空间为近500万辆,有望成为新爆款车型。产能建设加速,新超级工厂保证交付能力现在全球共六家工厂,结构美国3座、中国1座、欧洲2座,另有两座待建工厂。

欧洲的德国柏林工厂最快将 在21年Q1末开始生产新版ModelY,自制电池厂进度落伍于整车厂。特斯拉德州奥斯汀工厂已开始建设,最 快明年6-7月投产,主要生产电动皮卡、卡车Semi。

特斯拉计划在全球共建设10-12座超级工厂。预计2025年销量约360万辆,比肩宝马戴姆勒恒久逻辑稳定,预计2025年特斯拉全球销量将超360万辆,全球市占率24+%,年复合增速40%。其中在 中国市场年销量约90万辆,美国市场年销量约137万辆,欧洲市场年销量94万辆左右。新产物周期+单车成本下降,盈利水平泛起拐点单车毛利率18%,高于行业平均水平头部车企毛利率呈下滑趋势。

因钢板等原质料价钱上涨,单车成本提升,叠加车企降价刺激销量的影响, 近三年头部车企的汽车毛利率呈下滑趋势,由17年16%下降至19年14%。特斯拉单车毛利率下滑至18%后逐渐趋稳。特斯拉13-16年销量主要来自Model S/X,毛利率维持25%左 右;后普通化车型Model 3放量,毛利率下滑至18%左右,仍高于行业平均毛利率,与宝马、公共、丰田 处于同一水平。

随国产Model 3推进,成本降低,Q3特斯拉单车毛利率达23%(扣除积分、租赁),预计 毛利将稳定在20%左右。单车成本逐季下降,恒久将看齐宝马、公共特斯拉单车成本逐季下降。随特斯拉美国工厂产能爬坡完成,生产运营效稳定在较高水平,18年起单车 成本逐季下降至4.3万美元。18、19年单车成天职别下降14%、22%。

特斯拉单车成本仍显着高于其他车企,恒久有望看齐宝马、公共。横向对比来看,特斯拉单车成本显着高 于其他车企,仍有较大下行空间。上海工厂产能爬坡超预期,且供应链、人工等可促使国产M3降本超 20%,预计将有效降低单车成本,恒久将看齐宝马、公共。

单车成本进入下行通道,对标宝马有较大空间宝马每年销量在200万辆以上,每年单车治理用度、单车研发用度和单车折旧均维持在0.4万美元以下, 且经由多年生长用度基本稳定,特斯拉现在各项指标基本为宝马的2倍,随着特斯拉全球规模的扩大, 尤其是国产M3和Y的增量,成本将进入下行通道,单车成本下降空间很大。M3连续降本,为降价提供空间国产Model3成本降20%左右:1)中国Model3的单元资本开支较美国低65%,主要是因为土地和厂房建 设获得政府支持,以及产线大多复制美国产线,建设效率较高。2)Model3供应链国产化。现在国产 Model3零部件约70%国产化,21年实现100%国产,同时电池供应商引入lg和宁德,尺度版本9月开始逐 步配套宁德铁锂电池进一步降低成本。

3)笼罩亚洲市场,降低运输成本。上海工厂的目的市场为整个亚洲 和太平洋地域,大幅降低日韩运输成本。

我们测算M3在当前价钱及满产条件下,毛利率凌驾25%,为后续连续降价提供空间。思量补助退出及售价 年降1万,恒久M3的毛利率仍可维持在21%以上。

而长续航版本的毛利率会高于尺度续航。Part4 服务:类比苹果,新商业模式为利润亮点对标苹果:服务收入毛利率高,规模效应强大苹果服务业务收入包罗:数字内容(App Store、iTunes。Apple Music等)、iCloud、AppleCare、授权 (18年谷歌支付了近95亿美元的流量获取成本)和其他服务(Apple Pay等),其中App Store订阅为收入 大头。此外,19年苹果开发了一系列新的苹果品牌服务:Apple TV +,Apple信用卡,Apple News +和 Apple Arcade,划分向订阅用户收取4.99美元/月左右的用度。

服务收入毛利率不停提升,规模效应强大,是苹果提升收入增速和毛利率的关键。服务19财年共收入460亿 美元,收入规模仅次于iPhone,14-19年CAGR为21%,而iPhone仅为7%,20年Q1服务收入毛利率一路 提升至65%(17年为55%),而硬件业务仅为30%(17年为36%)。服务收入面向存量用户,随着存量的 增加和订阅率的提升,预计2025年,苹果服务收入突破900亿美元,利润将突破500亿美元。

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类似苹果,特斯拉售卖软件成为收入新亮点区别于传统整车厂,特斯拉软件增值收入类似苹果服务收入,前期投入大,边际成本较低,规模效应强大, 对盈利改善显着。据测算,19年特斯拉汽车软件服务收入约4亿元,主要为完全自动驾驶选装包孝敬,由于 前期研发投入大,该部门业务仍亏损,预计随着OTA收费服务开展、FSD的推广和存量用户的增加,规模效 应显现,毛利率一路攀升,我们预计25年收入约240亿元,净利率提升至45%,成为收入孝敬新亮点。

特斯拉服务收入主要分为三方面:OTA升级收费服务,充电服务及保修服务,可以对应苹果的APP store( OTA选装类似收费软件或功效)、Apple TV+等(月付费享受车辆/手机高级服务)和Applecare(为车辆/手 机提供保修服务获得收入)等。软件增值服务:单车价值量大,规模效应显著选装率提升,单元价值量增加,FSD空间庞大。

FSD每推出新功效售价就会提高,现在beta版公布后售价提 高至1万美元,但边际成本很低。美国有30%以上选装率,皮卡预订选装率凌驾50%,欧洲海内选装率很低 ,未来提升空间很大,全球选装率不足20%。AP现在为全系标配,收入随着汽车销量的提升而提升。

预计FSD将成为公司最重要的利润泉源。FSD、高级毗连、充电服务等当期部门收入确认如递延收入, 18/19/1H20期末余额划分为8.8/14.7/16亿美元,18-19年划分确认1.1/3亿美元,后续确认将增重利润。我们预计21年FSD升级后,选装率将大幅提升,到2025年新车选装率有望到达50%,保有量中选装率凌驾 40%,且对标苹果,软件毛利率凌驾60%,有望孝敬凌驾40%的利润。充电服务:前期投入庞大,收费后淘汰亏损充电收费后逐步开始孝敬利润:停止20Q3末,特斯拉全球超级充电站2181个,同比增32%;而超级充电桩 19437个,同比增加33%。

20年特斯拉V3超充开始推广,峰值功率250kw(v2位145kw),M3 15min可 充200km,现在在开发V4超充,峰值可达350kw。特斯拉1.9万个超充,根据充电时间12h/天,可充125亿 度,根据保有量120万辆,50%需要超充,实际用电需求14亿度,使用率不足10%,且18年9月以前购车终 身免冲,因此我们测算现在该业务亏损,但22年开始毛利率逐步转正。25年软件服务收入约250亿美元,占比15%+真正的软件界说汽车,盈利模式厘革:FSD、高级毗连、充电服务等当期部门收入确认如递延收入, 18/19/1H20期末余额划分为8.8/14.7/16亿美元,18-19年划分确认1.1/3亿美元,后续确认将增重利润。

预计25年软件、服务等占公司利润比重将到达50%,真正实现盈利模式转变。Part4 盈利预测:业绩开始兑现,空间辽阔单车治理用度率降至14%,与其他车企的差距缩小特斯拉单车治理用度高于其他车企,有较大下降空间。车企间单车治理用度存在较大差异,其中疾驰和公共 的单车治理用度严格控制在0.15万美元以内,而特斯拉19年单车治理用度为0.72万美元,20Q3降至0.64万 美元,后续仍有较大下降空间。18年起治理用度率的管控取得显着成效,与其他车企的差距缩小。

15-17年随产销量的增长及直营/服务门店 的扩张,特斯拉治理用度逐年上涨;但18年起产物运营逐渐成熟,网络订车和自动化生产治理逐渐完备,管 理用度的管控成效显著,18年治理用度率迅速降至16%,同比降14pct,19年治理用度率为14%,与其他头 部车企的差距逐渐缩小,预计随生产运营效率的提升,用度率有望进一步降低。CEO股权激励逐年兑现,用度率维持5%2018年CEO股权激励20年起兑现,测算费率5%左右:马斯克未来十年的薪酬方案设定了12档市值目的和 16档业绩目的,每次股票期权的发放都需要到达市值要求和业绩要求,股票期权每次解锁169万股,行权价 为350.02美元(若按当前股本,每次解锁863万股,解锁价钱68美元)。若按2025年到达6个业绩尺度测 算,预计2020年起股权激励用度大幅上升,2020年预计确认13亿美元,后续逐步提升,股权激励费率每 年维持近5%。

超级工厂全球扩张+自建电池,资本开支连续增加19年资本开支低点,20年起投入加大:14-19年资本支出共107亿美元,17年资本开支大幅增加,主要为 Model3新建产能。19年资本开支主要是上海工厂和Fremont工厂扩建,20年新增欧洲工厂建设及美国德州 工厂建设。后续公司资本开支主要来自超级全球扩张及自建电池厂。21-23年资本开支加大,但预计仍可保持自由现金流为正:根据投资额测算,单车投资额1万美金,我们推 测单车车资本开支0.7-0.8美金,根据未来每年新增车产能50万辆以上,资本开支40亿美金左右。

电池根据 单Gwh投资0.45万美金测算,22-23年资本开支增大,当年需10-20亿美金。根据我们测算的特斯拉盈利情 况,依然可保持自由现金流为正。

Part5 供应链:精选特斯拉焦点供应链,共享发展美国工厂:松下圆柱电池与特斯拉共发展从18650到21700,松下与特斯拉共发展:特斯拉电池一直由松下供应, Roadster主要接纳钴酸锂18650 电池,其余均为NCA电池,2013年二者签订条约额70亿美元。2017年下半年特斯拉与松下合资建设的 Gigafactory投产,生产圆柱21700电池(不是单纯采购),配套Model3。21700使用硅碳负极(3.5%) ,电池容量提升55%至4.8AH(18650为3.1AH),系统能量密度提升10%至165wh/kg,系统成本下降 20%左右至0.15美元/wh。

特斯拉-松下电池厂继续扩产,主要满足Fremont工厂需求:Gigafactory工厂19年上半年产能23gwh,19 年底到达35gwh;现在松下拟将产能扩至54gwh,预计年底达产;该工厂设计产能为105gwh,后续或进一 步扩产。该工厂主要满足Fremont工厂配套需求,年底60万辆车,对应需要电池50gwh。上海工厂:LG暂为主供,21年翻番增长LG现在为上海工厂主供,配套Model3长续航及ModelY,21年有望翻番。

此前M3均由LG配套,10月起, 尺度续航版本逐步切换至宁德时代铁锂版本;国产MY明年头上市,初期也由LG配套。今年LG为上海特斯拉 备了10gwh产能,基本满产,预计出货量凌驾9gwh。21年上海特斯拉将辐射欧洲、东南亚,整体产量有望 到达40-50万辆,LG有望配套20-30万辆,对应动力电池需求凌驾20gwh,同比翻番。自制电池:22年后进入量产阶段,海内供应链受益特斯拉内部两大电池项目,设备人才结构就位。

1)Roadrunner项目:特斯拉正在其Fremont工厂内建 设一条电芯生产线作为试点,推测现在产能1.5gwh,主要是使用内部技术,包罗Dahn团队的技术以及 通过收购Maxwell等获取的新技术,让电池成本降至100美元/ kWh。2)Terafactroy项目:德州工厂 Terafactroy,产能是Fremont工厂20倍,计划在21年5月试生产,特斯拉自制电池初期更有可能应用于 德州生产的Cybertruck、Semi上。

在美国德国自建电池厂,计划22年产能100Gwh。电池日中特斯拉明确在美国和德国建设电池厂,计划 21年自制电池产能10Gwh,22年100Gwh,30年到达3Twh。近两年建设小规模产能,用来增补需求, 不会对现有供应商发生影响,后续技术成熟和成本下降后,计划在2022年大规模放量。海内工业链受益:预计特斯拉将大规模接纳海内质料供应链,其中天赐已与特斯拉签订供货条约,后续 其他环节或有更多互助与订单落地。

自制电池:4680圆柱大电芯,成本降低、续航提速4680门路,无极耳设计,成本降低14%,续航提升16%。特斯拉电池日公部,圆柱大电池的直径和高度 划分为46mm/80mm,通过激光技术把极耳去掉,电池流通距离更短,效率更高,能量增加5倍,功率 提升6倍,续航增加16%。无极耳可一连生产,生产线的速度提高7倍,预计量产后成本下降14%。

后续 能量密度将到达200wh/kg以上。自制电池:干电极优化流程,提升产线效率干电极无需使用NMP溶剂,成本大大降低。

干电极是将粉状质料压成膜,其焦点在于在制备中正负极不再 使用NMP+MNP溶剂,也省了涂布、极片烘干环节,制备工序简化10倍,理论成本较湿法电池降低10%- 20%。19年2月特斯拉收购Maxwell,专注于干电池电极的技术研发。与其他质料联合,提升能量密度。

干电极压实密度更高,可以实现负极补锂,即在压实历程中添加分外的锂 ,使电池循环寿命提高两倍以上;容量性很强,更易使用超高镍正极质料、硅碳负极,也适用于下一代质料 体系、无钴体系、甚至固态电池体系,或将大幅提升能量密度,预计特斯拉将继续恒久结构。自制电池:CTC结构,集成度再次提升内部完成集成整合,整车效率提升、成本降低。CTC指Cell to Chassis,扬弃电池系统原来粗笨的外壳,将 让电芯和底盘集成,可以提升能量密度;集成生产可淘汰370个零部件,加速生产速度,减轻车辆的整体重 量10%,使每千瓦时的成本降低7%。车企垂直整合,更易实现CTC技术。

宁德等电池厂也在今年公布CTC技术,但涉及两方面问题:1)与底盘 供应商的主导权问题;2)定制化生产问题,而特斯拉举行CTC是基于内部自研电芯和底盘,属于内部团队 的跨部门整合,更易实现。陈诉看法属于原作者:东吴证券。


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